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栋梁新材:节能型材焕新姿

【铝道】作为缓解资源约束矛盾的硬指标,节能降耗目标已被摆到极为突出1.结构框架的战略地位。建筑节能是节能降耗的重要组成部分,政府关于建筑节能工作的多项政策与决定,相信具有很强电控设备的针对性与约束性。铝型材以其良好的铸造机综合性能有望在建筑节能中扮演不可或缺的关键角色。

市场一度担心持续的地产可节省高达50%的水和动力调控将抑制铝型材需求增长,从而对公司估值形成压制。我们认为,保民生将是今年政府工作的重中之重,而保障房建设又将是保民生的重头戏。华泰联合策略部近期的安徽地区保障房联合调研发现,省政府对保障性住房的开建监督力度、资金配套力度、土地配套力度均超过以往,当前正制定保障房落实的考核指标,预计全年建设超预期的概率相当大。我们判断,这一结论或同样适用于其他省份与地区,2011年全国1000万套,未来5年柜机新增3600万套的目标有望顺利实现。

公司目前具备约8万吨节能建筑型材、5.5万吨PS版基的实际生产能力,自有资金建设的5万吨型材扩产项目预计于2011年下半年投产,届时型材总产能将达到13万吨/年。目前CTP版基产能为0.5万吨,未来产量有望继续扩大;幕墙铝板产能约0.5万吨。

公司型材定位于高端产品,其中氟碳喷涂型材加工费底限为1万元/吨,而主流产品断桥型材的平均加工费亦超过1万元/吨,具备较高的附加值,未来该产品的产量占比有望从当前的34%上升至43%左右;而PS版基亦有望实现向较高档需求的转移,公司产品的整体毛利水平仍有较大上升空间。

首次给予 增持 评级。我们预测,年EPS分别为0.84、1.13、1.25元,分别同比增长31.4%、35.1%、10.1%。结合DCF估值与PE估值法,我们得到公司合理价值区间为21..16元/股,价值中枢为22.24元/股。公司是国内领先的高端建筑型材生产商,产品符物理测量仪合国家节能降耗的政策导向;拥有先进的技术工艺与加工装备,具备突出的区位优势,未来产能扩张与结构优化确定性较高。

风险提示:行业产能扩张过快压低加工费、铝价波动导致的经营风险